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世纪华通(002602):巨头再启航 多品类全球化发展

时间:2020-02-08    机构:国盛证券

并购盛趣游戏,是A 股利润体量最大游戏公司。世纪华通(002602)以汽车零部件制造业务起家,2014 年9 月通过收购上海天游和无锡七酷进入游戏产业。2018 年2 月公司完成对点点互动收购,布局海外游戏研发发行业务。2019年2 月公司收购盛趣游戏(原盛大游戏)顺利过会并于6 月顺利并表。目前公司形成了以盛趣游戏和点点互动为核心的游戏业务和传统车业双轮驱动的业务发展模式,从游戏业务利润体量来看,目前世纪华通是A 股最大的游戏公司(18 年年报公司游戏业务净利润合计29.6 亿)。

手游行业增速回暖,出海及云游戏提供新增量。2019 年版号逐步放开后,手游增速回暖并成为驱动游戏市场增长的主要动力。根据伽马数据和newzoo 的预测,2019 年全球移动游戏市场规模将达681.6 亿元,出海将成为游戏市场重要的增长引擎。此外,5G 技术的发展使得传输带宽迅速增加,在硬件方面有力地支持云游戏的发展,为其实现市场突破提供了关键契机。公司2019 年10 月与咪咕文化达成合作,率先布局5G 云游戏。盛趣游戏:MMO 游戏根基深厚,与腾讯保持深度股权和业务合作。盛趣游戏拥有《传奇》、《龙之谷》等顶级IP 资源,深耕端游、手游领域多年推出多款重磅产品。公司在传统IP 优势之上,积极丰富产品品类矩阵,推出多款二次元产品,包括《龙之谷手游》、《神无月》、《命运歌姬》等,多款游戏热度居前位,其中《神无月》首月流水1.50 亿元。2018 年腾讯以28.95 亿元获得盛趣11.83%股权并通过换股成为上市公司第六大股东(持股比例4.96%)。2019 年11 月29 日双方签署《业务合作协议》,将在数字化互动娱乐领域进行更深入的业务合作,公司游戏业务有望在腾讯流量支持下继续高速发展。

点点互动:出海业务优势突出,积极探索新游戏类型。点点互动的龙头产品《阿瓦隆之王》(2016 年上线)和《火枪纪元》(2017 年上线)上线以来稳居Appannie 中国手游海外收入前五,显示公司在SLG 品类的强大长线运营能力。未来公司将在养成类、轻休闲智力类和社交棋牌等在海外有巨大市场的品类上逐渐发力,为公司业绩增长提供新动力。

投资建议:公司继整合点点互动及盛趣游戏后,掌握“传奇”,“龙之谷”等多款顶级IP,是A 股利润体量最大的龙头游戏公司。我们预计公司2019~2021 年营收分别为140.35 亿元/172.85 亿元/205.35 亿元,归母净利润分别为30.94 亿元/40.25 亿元/48.35 亿元,对应EPS 分别为0.52/0.68/0.81 元,对应PE 分别为25x/19x/16x。

风险提示:新游戏上线不及预期风险,市场竞争风险,政策监管趋严风险。