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世纪华通(002602):盛跃对赌顺利完成 战略布局3A游戏

时间:20-06-03 00:00    来源:广发证券

核心观点:

业绩概况:公司发布19 年完整年报,期内实现营收146.9 亿元,同增17.30%,净利润27.35 亿元,同降18.56%。归母净利润22.85 亿元,同增69.8%。游戏分部净利润31.04 亿元,车企和总部费用拖累业绩。

盛趣业绩对赌顺利完成,《龙之谷2》迎来终测。受益于《辐射避难所》等新游戏上线以及自营传奇的买量投入,盛跃网络19 年实现营收62.53 亿元,同比增长41.2%,净利润贡献25.0 亿元(YOY+12.0%),业绩对赌顺利完成。2020 年,随着传奇版权市场逐步规范,自营传奇收入有望延续增长,《复古传奇》已重回游戏买量榜前三,《热血传奇怀旧版》上线后仍保持较高热度。2020 年计划上线的重要产品包括端改手产品《龙之谷2》(终测将于6 月启动)、《彩虹联盟》,热门影视IP改编游戏《庆余年》,次世代西方魔幻大作《代号:远征》,顶视角战术射击游戏《星球大战》,生存类沙盒游戏《饥荒》移动版。

研发分账比例和管理费用增加,点点互动净利润下滑。19 年KOA 和GOG 流水增长良好,全年收入同比增长24.4%至55.61 亿元。由于过去三年超额完成业绩承诺,点点提高了管理团队的激励和研发方分账比例,导致净利润同降28.6%至6.13 亿元。2020 年,随着海外市场竞争持续加剧,《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》收入排名已从19 年12月开始下滑,我们预计在新品推动下2020 年业绩或持平。

拟收购乐游科技,战略布局3A 游戏。拟通过子公司点点开曼收购乐游超过50%的股权,其拥有的3A 科幻射击游戏《Warframe》在全球市场具有较高人气,完成收购将有效提升公司大型精品游戏的研发能力。

投资建议:由于出海市场竞争激烈,点点互动头部产品排名下滑,20年业绩主要驱动力来自盛趣,预计20~22 年归母净利润37.4、43.0 和48.5 亿元,对应PE 分别为22.67x、19.70x 和17.47x,参考可比估值给予20 年26xPE 得每股合理价值15.61 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟。