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世纪华通(002602):盛趣完成19年业绩承诺 期待20年新品表现

时间:20-06-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司2019 年营收146.9 亿元,yoy+17.3%;归母净利润22.85 亿元,yoy+69.8%;若不考虑盛趣并表时同一控制下少数股东利润调整影响,公司2019 年归母净利润为27.1 亿元。公司19 年业绩与公司4 月30 号发布的2019 年主要经营业绩基本吻合。

投资要点:

游戏业务贡献主要业绩,盛趣完成19 年业绩承诺。公司19 年游戏业务营收121.5 亿元,同比增长23.9%,占公司营收比重82.7%。盛趣19 年实现营业收入62.53 亿元(yoy+41%),净利润25.02 亿元(yoy+12%),扣非净利润25.18 亿元(yoy+18%),超额完成19 年业绩承诺(扣非净利润24.94 亿元)。经典端游持续贡献稳定收入,《最终幻想14》、《龙之谷》登陆腾讯Wegame 平台后,新增用户及产品流水大幅提升;手游方面,“传奇”、“传世”和“龙之谷”等大IP“端改手”能力持续验证,5 款由腾讯独代的游戏累计流水超140 亿,盛趣IP 资源储备丰富,腾讯参股世纪华通(002602)后有望进一步合作,挖掘IP 价值。点点19 年营收55.61 亿元(yoy+24.4%),净利润6.13 亿元(yoy-28.6%),点点19 利润下滑的主要原因为:1)加大研发投入,加速自研团队扩充;2)为鼓励研发,提高部分研发团队的游戏流水分成比例;3)19 年底新上线的SLG 游戏《State of Survival》

加速买量;4)点点2016-2018 业绩承诺超额完成,向原股东支付奖励金4715.65 万元。

现金流和费用率水平总体稳健。公司19 年经营活动产生的现金流量净额为21.78 亿元,占归母净利润比重为95.3%。19 年毛利率51.25%(yoy+13%),毛利率提升较多主要系高毛利率的游戏授权收入占比提升。公司19 年销售费用率15%(yoy-0.74pct),管理费用率5.8%( yoy+0.81pct ), 管理费用率略有提升主要系中介机构服务费用高增(yoy+84%),随着并购盛趣落地,公司结构稳定,费用率水平有望稳中有降。公司19年研发投入13.3 亿(yoy+28.7%)且全部费用化,研发费用率9.06%(yoy+0.81pct)。

20 年项目储备丰富,有望为业绩带来增量。1)盛趣方面,重点关注《龙之谷2》、《庆余年2》、《远征》和《传奇天下》这四款预计今年上线的新手游。 2)点点SLG 出海领军能力持续验证,三款SLG 代表产品《火枪纪元》、 《阿瓦隆之王》和《State of Survival》

在2020 年4 月出海手游收入排行榜中均位列前15,预计今年推出5-6 款休闲、RPG、卡牌、二次元等其他类型的游戏,研发投入的兑现值得期待。

向下微调盈利预测,维持“增持”评级。随着盛趣完全并表,公司结构趋于稳定;20 年预计上线多款精品游戏,有望贡献业绩增量;IP 储备丰富,”端改手”能力验证后,IP 价值得到进一步挖掘;携手腾讯增强渠道能力。我们维持世纪华通20-22 年营收预测分别为169.76/186.33/194.58 亿元,对应增速分别为16%/10%/4%;向下微调20-22 年归母净利润预测分别为37.51/45.7/49.25 亿元(原预测分别为37.52/45.72/49.27 亿元),若不考虑盛趣并表时同一控制下少数股东利润调整影响,同一可比口径下对应增速分别为38%/22%/8%;维持“增持”评级。

风险提示:商誉减值风险,股权质押风险,游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险。