世纪华通(002602.CN)

世纪华通(002602):IP储备丰富 携手腾讯再续“传奇”

时间:20-05-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

世纪华通(002602)是A 股头部游戏公司之一,19 年游戏业务收入和利润规模均位于A 股前列。

游戏行业变化:1)手游行业已经历两轮成长周期,当下正处于5G 商用、游戏出海加速以及新的买量渠道崛起背景下的第三轮景气周期起点;2)手游行业季度增速及使用时长回暖,景气度呈现明确上行趋势;3)游戏行业监管走出至暗时刻,2019 年以来积极的政策环境逐步形成。

三大优势构建盛趣游戏核心壁垒,20 年多款新作值得期待。优势一:充分的股权激励绑定核心团队,经典端游贡献长生命周期价值;优势二:公司在手 IP 储备丰富,传奇+龙之谷两大产品线证明公司“端改手”能力;优势三:腾讯战略入股,游戏发行渠道得到加强;联手中移动,成立云游戏工作室。盛趣20 年有多款新游戏值得期待,如腾讯独家代理+“大IP 背景”的《龙之谷2》、《庆余年》、《代号:远征》和《传奇天下》等,有望为20 年贡献业绩增量。此外,盛趣在二次元等其他细分方向也有新品布局,游戏种类愈发丰富。

点点互动:SLG 出海龙头,加大研发投入开启跨品类扩张。1)2019 年中国出海游戏收入约116 亿美元,中期来看,仍有80%增长空间;2)点点主要代理FunPlus 研发的游戏,2018 和2019 年,FunPlus 在国内游戏出海厂商中收入排名第一;2020 年1-4 月,FunPlus出海收入排行稳居前三;3)点点代理的三款SLG 游戏,《火枪纪元》、 《阿瓦隆之王》和《State of Survival》在2020 年4 月出海手游收入排行榜中均位列前15,在SLG 类游戏竞争激烈的背景下,充分证明公司在SLG 领域的领先地位。4)19 年扩张研发团队,导致利润有所下滑,20 年计划上线4-5 款自研游戏,研发投入带来的业绩增量有望兑现。

投资建议:新增2021-2022 年盈利预测,维持“增持”评级。原预测世纪华通20 年营收和归母净利润分别为124.7/17.5 亿元(2018 年预测)。随着盛趣完全并表,公司结构趋于稳定;20 年预计上线多款精品游戏,有望贡献业绩增量;IP 储备丰富,”端改手”能力验证后,IP 价值有望得到进一步挖掘;携手腾讯,增强渠道能力。我们上调世纪华通20年营收预测36.2%至169.8 亿元,并预测21-22 年营收分别为186.3/194.6 亿元,预计20-22 年增速分别为16%/10%/4%;上调20 年归母净利润预测114.3%至37.5 亿元,并预测21-22 年归母净利润分别为45.7/49.3 亿元,同一可比口径下20-22 年增速预计分别为39%/22%/8%。目标市值938 亿元,维持“增持”评级。

风险提示:商誉减值风险,股权质押风险,游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险,行业监管政策边际趋严风险。