世纪华通(002602.CN)

世纪华通:做好二级配套,业绩稳健增长

时间:11-07-08 00:00    来源:光大证券

事件:公司IPO

公司专注于做好汽车塑料件和金属件二级配套,收入结构均衡配置公司专注于汽车塑料件的二级配套,并少量生产金属件,直接客户包括上海贝洱、延峰伟世通、法雷奥、上海小糸车灯和德尔福等知名一级配套汽车零部件供应商,终端配套客户主要是上海大众、上海通用和一汽大众等合资品牌车企。公司营业收入结构较为均衡:按市场划分,整车配套市场占约70%,售后市场占30%;按区域划分,国内市场70%,出口生产30%。

乘用车塑料件行业市场容量按生产成本计算在300~400亿元从 20世纪50年代开始,随着塑料性能的提高和汽车轻量化设计的要求,塑料件在汽车中的应用逐渐扩大,已从内饰系统、空调系统延伸至车身覆盖件,平均每辆德国汽车使用塑料300千克,而国内汽车的单车塑料使用量仅有78千克。我们预计乘用车塑料件行业市场容量按生产成本计算在300~400亿元之间,市场发展潜力巨大。由于细分产品售价低,集中度不高,因此具有规模效应的先发优势企业存在行业整合的机会。

公司规模优势明显,原材料采购价格低于市场价5%~10%与行业内企业相比,公司具有明显的规模优势,每年采购改性塑料粒子1.5万吨,是杜邦、罗地亚等公司的PA66和GF30等化工原材料在国内最大的单一客户。这使得公司在原材料采购上不仅价格低于市场均价5%~10%,而且在原材料供应紧张的时候可得到优先保证。而较低的采购价格又提升了公司的毛利率水平。

依托现有技术和客户优势,未来增长依靠产品线和生产基地扩张热交换系统水室是公司的传统优势产品,模具制造能力和快速反应能力是公司两大技术优势,优质的客户是公司重要的资源。依托现有技术和客户,公司未来的增长将围绕汽车塑料件,依靠产品线和生产基地的扩张。

二级配套业绩稳定,净利润三年复合增速25.1%,建议19~21元申购我们认为,公司最大的投资亮点是公司专注于汽车零部件二级配套市场,业绩稳健增长,经营的波动性和风险相对较小。我们预计公司2011-2013年全面摊薄后的EPS 分别为1.10/1.46/1.78元,净利润以2010年为基期的三年复合增速是25.1%。考虑到近期新股市场显著回暖,给予公司2011年20倍PE 估值,预计上市合理价为22.00元,建议申购区间为19~21元。