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世纪华通(002602):续写传奇 游戏龙头新征程

发布时间:2020-02-23    研究机构:光大证券

A 股游戏行业净利润最高公司,构建了全球化(国内+海外)、全产业链(研发+发行+运营)的游戏娱乐版图。1)点点互动:中国领先的游戏出海发行商;根据App Annie 测算,点点是中国App 发行商18 年全年出海发行收入冠军;2)盛趣游戏:研运一体化游戏龙头;旗下拥有《传奇》、《传奇世界》、《龙之谷》等王牌游戏IP 金矿,18 年净利润规模达22.3 亿。

传奇IP 超200 亿国内市场,盛趣主导市场规范整合,IP 分成比例亦有望提高。1)“传奇”品类游戏拥有着付费率和用户付费额双高的特点,玩家群体年龄结构偏大、付费能力较强有关;我们测算该IP 的国内市场规模超200 亿元。2)经过多次诉讼,盛趣在国内的传奇独占授权许可逐步明确;期待确权后公司加大市场规范力度,积极拓展授权合作方提高传奇市场渗透率;其次竞争性授权的消除有望提高公司的分成比例。

研发实力大增,进入产品丰年。1)盛趣游戏于18 年行业收紧期逆势加码研发,研发团队规模达公司历史新高;2020 年起多款重磅游戏如《龙之谷手游2》、《庆余年》等将由腾讯独家代理发行。2)点点互动代理的FunPlus最新SLG 游戏《State of Survival》顺利出海发行,流水表现逐月提升,有望复制《火枪纪元》的运营曲线,成为公司下一款重要支撑产品。

借助点点全球网络,占据游戏出海先机。1)海外市场成为国内游戏行业的重要增长点,是国内游戏公司的成长突破口。2)点点互动截至18 年是国内第一的游戏出海发行商,拥有全球化的发行团队和丰富的发行经验。

盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道,实现快速海外拓展。

与产业龙头战略合作,打造全渠道发行网络。1)互联网发行:腾讯战略入股,拥有盛趣产品独家优先发行权,带来用户基数扩张和年轻化;2)运营商:与中移动旗下咪咕战略合作,探索5G 云游戏生态建设,巩固运营商关系;3)新媒体:投资游戏直播MCN 独角兽大鹅文化,锁定头部KOL。

盈利预测、估值与评级:外沿并购尘埃落定,内生动力释放可期,公司产品矩阵和管线丰富,估值存在修复空间。我们上调公司2019-2021 年净利润预测至30.9/39.6/45.1 亿元,EPS 0.52/0.67/0.76 元,对应28/22/19xPE,维持“买入”评级。

风险提示:产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险

申请时请注明股票名称