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世纪华通(002602)公司深度研究:国内及出海游戏龙头合璧 强强联手扬帆起航

发布时间:2019-11-25    研究机构:天风证券

A 股最大游戏厂商,实现游戏产业全方位发展。公司主营互联网游戏,旗下产业包括天游、七酷、点点互动(游戏出海龙头,18 年1 月并表)、盛趣游戏(国内游戏龙头,19 年6 月并表)等。受点点互动并表驱动,18年实现营收81.24 亿元,同比增长132.72%,扣非归母净利润7.44 亿元,同比增长96.26%。盛趣游戏6 月并表,属同一控股股东并表追溯,以下为已调整同一口径的数据:公司19 年前三季度实现营业收入109.35 亿元,同比增长18.12%(多近17 亿收入),实现归母净利20.09 亿元,同比下降15.13%,超前期预告上限,实现扣非归母净利14.36 亿元,同比增长110.50%,主要是盛趣等内生发展带来的业绩增量。

研发投入行业领先,与龙头合作密切。19 年公司研发投入预计超13 亿,研发团队近3000 人,并携手三七等掘金买量市场。腾讯是公司重要战略股东(占比近5%)并代理公司头部手游《龙之谷》、《热血传奇》等。

拥有传奇、传世、龙之谷等头部IP 核心资源,重视精品化。手游方面,传奇传世系列手游流水表现亮眼,年内新推《复古传奇英雄》、《决战玛法》、《传世重制版》等多款自研手游,其他品类方面《辐射避难所 online》等也获得不错的成绩。端游方面,《最终幻想14》5.0 版本上线、《龙之谷》Q3 登陆WeGame、《传奇系列端游》、《彩虹岛》等作品表现优异,带动端游业务年内前三季度增长近15%。20 年为精品大年且逢传奇游戏在中国二十周年庆典,《传奇永恒新作》、《传奇英雄版》上线表现可期;其他游戏品类方面,《龙之谷2(腾讯独代)》、《庆余年(开放世界游戏)》、《小森生活》、《代号远征》、《Lapis》、《月夜狂想曲》储备丰富。

国内海外并购强化市场竞争,牵手中移动积极布局,云游戏英雄亮剑。点点作为出海第一厂商,强化全球发行能力,主打SLG 和休闲品类,打造了《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等爆款,20 年布局海外大品类,十余款产品将陆续上线。19 年10 月10 日公司披露与咪咕文化签署战略协议,将在游戏联运、5G 云游戏生态建设、版权合作、海外等进行全面战略合作。

投资观点:公司18-19 年相继整合游戏出海龙头点点互动及国内游戏龙头之一的盛趣游戏,强强联合,并进一步深化与腾讯的深度合作,掌握传奇传世、龙之谷、冒险岛等多款顶级IP 资源,20 年《龙之谷2》等游戏储备丰富,并建议关注后续31 亿配套融资进展。我们预计公司19-21 年营收增长分别为89%(未追溯调整)/20%/10%,归母净利预计为30.2/40.2/50亿元,对应估值为18x/14x/11x,目前游戏行业19-20 年估值中枢为19x/15x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们认为公司估值应与三七、完美、吉比特等A 股龙头公司接近,因此给予公司20 年20X 的目标估值,目标价13.4 元,“买入”评级。

风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进、行业监管收紧等风险。

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