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世纪华通:17年业绩符合预期,预计18Q1成增速拐点

发布时间:2018-06-04    研究机构:天风证券

事件:公司披露17年年报,17年实现营业收入34.91亿元,同比增长1.01%,主要系七酷天游17年无游戏大作上线,游戏运营收入同比下滑24.54%致使游戏业务营收下滑14.74%,预计18年七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部游戏上线时将有明显改善。17年实现归母净利润7.83亿元,同比增长55.47%,主要系公司17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿元,扣非归母净利润3.79亿元,同比下滑24.23%。

18Q1净利润翻倍增长成公司增速拐点,符合前期我们预期、超市场预期。受七酷《择天记》手游上线以及点点互动2月及3月合并报表影响,公司一季报预告实现归母净利润约2.6亿元-3.0亿元,同比增长107.79%-139.76%,远高于17年公司归母净利润增速55.47%及17Q4公司归母净利润增速12.95%,18Q1成公司明显增速拐点。17年公司游戏业务营收占比23.17%,同比下滑4.28%,点点并表成功后预计游戏业务营收占比有望提升至50%以上。17年5月公司对原有汽车零配件业务实行控股管理模式,未来将全力聚焦游戏业务,实现端游、页游、手游全面覆盖。游戏业务的高毛利率将使公司未来盈利结构继续优化,17年游戏业务毛利率69.74%,同比下滑1.84pcpts,仍维持70%水平上下。根据AppAnnie,18年2月点点互动手游出海排名第2仅次于IGG,游戏出海发行实力强劲。

17年公司控股股东完成盛大游戏100%股权收购,18年初盛大游戏引入腾讯投资,世纪华通(002602)及其股东所有的盛大游戏,有望背靠腾讯生态,构建海内外研发一体娱乐公司。17年8月27日,公司控股股东及股东邵恒、王佶完成对盛大游戏100%股权收购,加强盛大游戏资产注入预期。18年2月盛大游戏引入腾讯30亿投资(股权占比11.83%),且18年盛大游戏预计有3款MMORPG游戏《传奇世界3D》《光明勇士》《龙之谷世界》在腾讯平台发行表现可期,在4月23日腾讯UP大会上《传奇世界3D》公布5月底腾讯平台不删档测试。18Q1上市公司旗下子公司点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames(腾讯为其第二大股东),持股占1.19%,且体外盛大游戏控股子公司亚拓士18年2月投资100亿韩元,持股占1.19%。若盛大游戏资产成功注入,上市公司未来有望与腾讯继续深化合作。

盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.07亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/26x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到800亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级。

风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险

申请时请注明股票名称