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【传媒】19年&20Q1财报总结(总览篇):商誉质押压力减弱,现金流持续改善;疫情影响当期,中期复苏可期

时间:20-05-12 07:25    来源:和讯

19年集中减值业绩继续磨底,20Q1疫情下冰火二重天,我们维持年度策略观点,看好分领域不同节奏的行情表现。

19年传媒111家样本公司总营收4851亿元,同比增长2.4%,增速相比18年下降8.6pct;19年总归母净利润152亿元,同比下降37.2%(18年为同比下降56.3%),传媒板块营收及净利润低于全部A股及创业板增速。传媒板块18、19年利润大幅下降,除行业监管、去杠杆等因素外,我们认为集中性减值为主要影响。我们将样本公司归母净利润与资产减值(19年包括信用减值),以及与商誉减损失分别相加,分析剔除减值影响的增速趋势(不考虑税收影响)。19年“归母净利润+资产(信用)减值” 指标同比下降5.1%,“归母净利润+商誉减值”指标同比下降17.4%,剔除减值影响后,板块业绩下滑程度相比于18年已经有所收窄。传媒板块20Q1总营收同比下降9.3%,增速同比下降12.5pct;传媒板块营收增速下滑幅度虽仍大于全部A股及创业板整体,但与大盘的增速差额相比19年全年已有所缩窄。20Q1总归母净利润同比下降38.4%,19Q1为同比下降18.5%;20Q1总扣非后净利润同比下降36.5%,19Q1为同比下降9.9%。一季度新冠肺炎疫情的影响下,线上娱乐如游戏、互联网理财受益外,更多子板块仍受到冲击。随着疫情稳定,分板块陆续走出低谷。

毛利率小幅下滑,应收与应付周转率下降,上下游账期均在延长,经营性净现金流整体改善。

19年板块毛利率为31.8%,同比下降0.4pct;净利率为3.7%,同比下降1.9pct;20Q1毛利率为32.6%,同比下降0.3pct;净利率为7.9%,同比下降4.0pct。18、19年板块净利率下滑较多主要为减值影响。板块19年应收周转率为4.7次,同比下降0.1次;应付周转率为3.5次,同比下降0.3次;存货周转率5.7次,同比下降0.1次;从趋势上看,上下游应收/应付周转率均处于下降,说明上下游账期均在延长;存货周转率下降,反应出存货转化为现金、应收账款速度下降。板块19年经营性现金流净额同比增长48.4%,经营性净现金流占营收比从18年的11.8%提升至17.1%。

存货、应收减值及商誉压力大幅释放,质押风险有所降低。

传媒板块19年资产减值+信用减值损失总额为420.6亿元,同比增长16.5%,其中商誉减值217.2亿元,同比增长6.1%;板块19年剩余商誉为949.5亿元,同比下降12.8%,经历两年减值后,后续风险已大幅降低。同时板块30%以上质押比例公司数量减少,质押状况相对改善。

板块估值修复,机构配置持续提升。

传媒板块19年起估值回升至31.9x,估值水平排在各行业第八,位于中上游水平。19年传媒行业指数上涨24.4%,涨幅靠前。截至20年4月30日,板块估值继续提升至36.1x,位于各行业第七。20年初至今传媒行业指数下跌6.6%,位于各行业中偏后水平。20Q1基金配置继续增加,20Q1基金持文体娱乐业类别股票相对行业标准配置超配比例为0.53pct,基金重仓持股上,持仓总市值前五个股分别为芒果超媒(300413,股吧)、完美世界(002624,股吧)、三七互娱(002555,股吧)、分众传媒(002027,股吧)、吉比特(603444,股吧)。

投资建议:

我们在年度策略中提出传媒板块“否极泰来,共振重生”,在资本配置上,板块已体现出向上趋势。同时提示19年开始,传媒整体分析指导意义下降,结构分化更加明显。在盈利层面,一方面受益疫情的龙头公司继续保持高增长,另一方面在疫情逐步稳定下,受损的营销、影视等板块也有望回暖。同时5G共振则提升板块中长期发展空间。从业绩角度出发,我们继续推荐高成长性的在线经济,关注游戏【三七、完美、世纪华通(002602)(002602,股吧)】等、在线理财【东财】、在线电商、长视频【芒果、华策】等,以及Q2开始有望边际改善的营销行业包括【视觉、蓝标、分众】等、电影包括【万达、横店、光线、猫眼】等、及“付费+免费”模式持续释放业绩【掌阅】等。更多标的详见正文。

风险提示:疫情影响超预期,经济政治环境风险,监管趋严,减值风险

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(责任编辑:王治强 HF013)

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